一、最新政策解讀

2024年7月30日，中共中央政治局會議，強(qiáng)調(diào)要完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

8月1日，江蘇省財(cái)政廳發(fā)布關(guān)于江蘇省2024年上半年預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告。報(bào)告披露，江蘇省按照“省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債”原則，組織編制涵蓋法定債務(wù)、地方政府隱性債務(wù)、融資平臺經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的一整套化債方案，上報(bào)國務(wù)院并獲得批復(fù)。

其中提出，加強(qiáng)債務(wù)源頭管理，嚴(yán)控融資平臺經(jīng)營性債務(wù)增長，對存量債務(wù)規(guī)模大、負(fù)債率高、兌付期集中、資金鏈緊張的融資平臺公司實(shí)行“一戶一策”指導(dǎo)，根據(jù)實(shí)際情況設(shè)立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金或周轉(zhuǎn)金，確保融資平穩(wěn)接續(xù)。

這些舉措都是地方政府在為融資平臺公司創(chuàng)造化債條件。如"35號文"既明確了融資限制條件，同時(shí)提出解決方案，提出支持資質(zhì)較好的融資平臺發(fā)債償還弱資質(zhì)融資平臺到期債券本金，并已有實(shí)踐案例。2024年3月，貴州宏應(yīng)達(dá)建筑工程管理有限責(zé)任公司發(fā)行非公開公司債券，規(guī)模18億元，募集資金用于償還同區(qū)域內(nèi)的另一家城投公司安順市西秀區(qū)黔城產(chǎn)業(yè)股份有限公司的到期債券本金，這被視為“一攬子化債”政策背景下首次實(shí)現(xiàn)的“統(tǒng)借統(tǒng)還”。

江蘇省是全國省級行政區(qū)中：經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好、經(jīng)濟(jì)總量較大、城投公司較多、債務(wù)規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)大省，江蘇省的化債推進(jìn)事關(guān)全國化債進(jìn)度，所以江蘇省的化債方案具有一定的代表意義和借鑒意義，對于江蘇省而言，經(jīng)濟(jì)大省的標(biāo)簽要保留，化債標(biāo)桿的標(biāo)簽也勢必要爭取，江蘇省需要制定出可行、高效、低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的化債方案，以供全國其他省份參考。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展看江蘇，城投化債依然要看江蘇。分析江蘇預(yù)算報(bào)告中的化債描述，描述中債務(wù)類別分別有三種：

1、法定債務(wù)

2、隱性債務(wù)

3、融資平臺的經(jīng)營性債務(wù)

法定債務(wù)和隱性債務(wù)一直以來都是政府財(cái)政資金償還，也經(jīng)常出現(xiàn)在政府的工作報(bào)告中，經(jīng)營性債務(wù)其實(shí)很少出現(xiàn)的，本次江蘇省的預(yù)算報(bào)告中，把融資平臺的經(jīng)營性債務(wù)與法定債務(wù)和隱性債務(wù)放在一起，可見江蘇省對于化債的全面性。

對債務(wù)進(jìn)行持續(xù)科學(xué)的去化，從而平緩還債壓力，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，對促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展刻不容緩。

二、中央政策研究和企業(yè)做法擷例

（一）中央關(guān)于債務(wù)去化的政策研究

1.政策趨勢時(shí)間軸

（二）國有企業(yè)債務(wù)去化的實(shí)際做法擷例

1.茅臺集團(tuán)：為地方城投企業(yè)債務(wù)去化發(fā)揮巨大作用

2. 遵義道橋：通過債務(wù)重組驚險(xiǎn)“逃生”

3. 蘭州城投：試圖通過變賣資產(chǎn)脫離困境

三、深度研究與遠(yuǎn)期建議

江蘇2024年半年預(yù)算報(bào)告再提隱性債務(wù)、融資平臺經(jīng)營性債務(wù)，保持化債總基調(diào)不變。要分類管控，因地制宜、一企一策，精準(zhǔn)實(shí)施化債方案。

對債務(wù)進(jìn)行持續(xù)科學(xué)的去化，從地方隱性債務(wù)層面，2018年財(cái)政部就已公布了《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說明》，在債務(wù)化解計(jì)劃方面提出了六條常見的債務(wù)化解舉措。

一是安排財(cái)政資金償還，對于大部分財(cái)政實(shí)力弱的地區(qū)，本身就很難拿出更多的財(cái)政資金償還債務(wù)，所以難以實(shí)施。

二是政府股權(quán)或經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還，截至目前，地方化債政策、措施都已實(shí)施多年，可變現(xiàn)的資產(chǎn)、股權(quán)規(guī)模，在龐大存量債務(wù)規(guī)模和運(yùn)營成本面前顯得較為渺小，出讓的經(jīng)營性資產(chǎn)，最多起到延緩過渡的作用，并未實(shí)質(zhì)性解決債務(wù)問題。

三是項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金或經(jīng)營收入償還，這對于絕大部分地方政府來講，本身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和項(xiàng)目就比較少，特別是區(qū)縣城市，公益性項(xiàng)目占比較高，短期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流較為有限。

四是合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，這對于已經(jīng)債務(wù)纏身，勉強(qiáng)維持日常經(jīng)營的平臺公司來說，是不現(xiàn)實(shí)的。而且，很多平臺公司都在面臨轉(zhuǎn)型問題，過多的無效債務(wù)將不利企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

五是債務(wù)置換、展期，為目前實(shí)施最多、效果顯著的一種舉措，但問題在于，債務(wù)并未消除，只是延續(xù)，為化債以時(shí)間換空間。

六是破產(chǎn)重組，打破剛兌，這是地方政府和平臺公司最不愿意施行的方案，損害地方和企業(yè)信用，不利影響還會被持續(xù)放大。

智域建議要從源頭上消除債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)自身提高核心競爭力，提高經(jīng)營效益，從而產(chǎn)生更多內(nèi)源融資能力。

與此同時(shí)，提升主體信用等級，是拓展融資渠道、降低融資成本、改善融資結(jié)構(gòu)的有效舉措，是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

四、智域公司化債案例成功經(jīng)驗(yàn)借鑒

此前，智域智庫與某縣級城投平臺公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其提供債務(wù)去化與融資組合策劃服務(wù)，經(jīng)過半年多的落地實(shí)施與輔導(dǎo)，幫助該縣級城投平臺公司有效緩解資金問題，降低融資成本，提高融資效率，有效減少集團(tuán)債務(wù)總量，推動了集團(tuán)的持續(xù)健康發(fā)展，提高了集團(tuán)競爭力。

某縣級城投平臺公司債務(wù)去化路徑設(shè)計(jì)：

該合作經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)，展現(xiàn)了智域智庫的專業(yè)實(shí)力，進(jìn)一步鞏固了智域智庫在行業(yè)中的地位。

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